城发环境股份：业务变更会是“良药”吗？

　　伴随着政策向环保产业的倾斜，不少上市公司纷纷向环保领域转型升级。这其中，城发环境股份有限公司(曾用名“同力水泥”)在生物质发电业务的基础上于2018年剥离水泥业务，吸收高速公路、自来水供应业务后，正式更名为“城发环境”。

　　不过，从公司的营收结构来看，过半的营收来自工程总包和设备总包，但该项业务或将面临断崖式减少;道路通行业务的营收份额则有24.41%。很显然，公司的环保属性成色不足。而且，多项财务指标显示，公司正面临较大的经营压力。

　　高ROE指标下债务压顶货币保障缺失

　　自上市以来，城发环境多次被更名，目前已达10次，并多次被披星戴帽，自2018年将原水泥资产置出、将母公司的高速公路资产、自来水供应资产置入后，其营收经历过短暂的下滑后快速上涨，但伴随着产能扩张，不少问题也被激发出来。

　　如果单纯从投资者比较偏爱的财务指标ROE来看，城发环境算得上“优秀”，但也是呈下滑趋势，从2018年的26.88%直接跌至去年的18.56%。而回归企业经营层面来看，营业净利润的下降或是首因，期间该指标分别为：28.99%、27.78%、18.62%、17.74%。

　　进一步拆解来看，公司的资产负债率长期以来波动幅度较大，且从2020年的60.70%陡升至近年高位70.82%。但此时的现金流或正在走向枯竭。

　　2019年至2022年一季报显示，公司货币资金分别为7.8亿、18.6亿、12.7亿、11.7亿，同期的短期借款各自为2.9亿、1.5亿、11.2亿、10.2亿，表明公司货币资金已经很难覆盖短期借款;长期借款也在快速增多，分别为25.6亿、40.9亿、92.5亿、101.8亿。与此同时，2021年公司现金及现金等价物净增加额却为-6.212亿，如果再叠加一年内到期的非流动负债7.566亿，公司的现金流正在快速恶化。

　　值得一提的是，公司的应付账款多集中在1-2年内，其中2021年应付账款22.7亿，1内账龄14.9亿、1-2年账龄3.8亿，到今年一季度应付账款已经增至24.4亿。而且，这些款项均应付工程款，表明公司的产能扩张或有些激进。

　　回款、造血能力明显跟不上债务压顶的脚步

　　一边是偿债压力的激增，另一边却是回款能力的无力。2019年至2022年第一季度，城发环境的应收账款分别为1.5亿、2.0亿、9.1亿、13.3.亿，出现了快速上涨，而2022年一季度营收才11.92亿。长此以往，应收账款无法变现或将拖累甚至阻碍公司发展。

　　而在这些上涨的应收账款中，政府补贴占据较大份额。2021年报披露中，应收生物质发电补贴4.38亿元，接近当年应收账款的一半。但是，面对还没到手的补贴，公司也只能等待。据相关人士透露，每年大概有25亿元的中央补贴会给到清洁能源企业，具体企业由当地政府发放，但全行业普遍面临着欠款金额大、期限长、甚至无法收回的问题，资金回笼之路并不顺畅。

　　城发环境的主要生物质生产企业(含收购)位于四线以下城市级别，政府一般公共预算收入情况不太乐观，而如果公司依靠补贴度日，长期来看或将难以保持稳定发展。

　　更令人担忧的是，公司的造血能力也在转弱。

　　2021年公司经营性净现金流12.7亿，今年一季度更是低至4770万元。伴随着前几年投建的项目陆续正式运营，公司的工程总包和设备总包业务收入将会急剧减少，而这一部分收入在2021年为28.96亿，占总营收的51.43%。

　　若今年其他业务没有迎来业绩大涨，或没有新的高成长业务出现，经营性现金流大概率会骤降，或将无法覆盖同期的刚性支出却有：一年内到期的长期借款3.5亿、长期应付款4.1亿、应付账款14.9亿、短期借款11.2亿，共计高达33.7亿。

　　稳定、充裕的现金流是企业健康、高质量发展的前提，一旦资金链断裂，或将是企业无法承受之重。

　　几无成长性的各细分业务或正在给公司埋雷

　　在我国经济增速放缓、各行业内卷加重的时代背景下，城发环境的生存环境同样受到挤压。当前公司的主营业务有高速公路、生活垃圾焚烧发电、环保工程承包及设备业务等，但仔细甄别不难发现，这些业务或缺乏核心竞争力，或面临断档的风险。

　　这其中，工程总包和设备总包业务或将难以为继。公司多数投资建设的固废处置项目、污水处理、高速公路修缮的工程总承包均由收购来的子公司完成，但该子公司只有二级资质，也没有施工能力和总承包能力，来自城发环境的工程均采取分包形式来赚取差价。这些项目陆续验收后，子公司的盈利能力也将减弱。

　　而公司的“现金奶牛”——高速公路业务近年来也无较大的发展。据悉，公司的公路业务主要为许平南高速公路有限责任公司，经营许平南高速公路和安林高速、林长高速，长度共250余公里，年营收约15亿，是公司稳定的收入来源。受疫情影响，这一业务的收入、利润开始下滑，且因经营模式很难有创新，对公司的贡献在未来也不会有太大改变。

　　公司的另一个关键业务是生活垃圾焚烧发电，在经营上也被“束手束脚”。该项业务由两部分构成：投资、建设、运营固废处置发电项目和发电设备的总承包。其中，发电项目依靠地方补贴过活，而发电设备总承包业务则由子公司来完成，经营模式跟工程总包和设备总包业务，以及自来水供应和污水处理业务相似，都是以赚取中间价获利。

　　此外，相关人士表示，公司还有新能源和国际业务，但当前公司并没有国际投资经历和专业人才，国际业务的开展无从谈起，而且，虽然成立了新能源事业部，并成立了西维亚新能源(北京)有限公司，然而并未有任何大的动作。

　　而城发环境除了要面对短期债务压顶、现金流短缺、主营业务增长乏力的表象困境外，其在兼并重组路上骑虎难下，以及关联方资金借贷等方面也存在问题。

　　就此问题，本报向城发环境股份有限公司发出书面采访，但截止发稿该公司没有任何回复。

(责任编辑：白静 )