江苏高淳经发债5亿背后： 偿债风险增加 债务规模推高

　　江苏高淳经济开发区开发集团有限公司(以下简称“江苏高淳经开”)发布2022年度第五期超短期融资券募集说明书。据悉，债券注册金额为人民币10亿元，本期发行金额为人民币5亿元，本次发行的超短期融资券所募集资金5亿元将全部用于偿还公司本部到期的债务融资工具。值得注意的是，江苏高淳经开债务增长较快，偿付压力较大。近年来公司债务规模增长较快，截至2022年3月末总债务为225.32亿元，且当前在建及拟建项目尚需较大投资，或将进一步推高债务规模，未来面临的偿债压力较大。

　　对于如何偿还债务以及采取哪些举措，城市金融报.华网联系了江苏高淳经开，对方表示不接受媒体采访。

　　债务规模持续扩大

　　数据显示，江苏高淳经开综合毛利率主要受安置房业务结算加成比例下降影响而下滑，加之期间费用侵蚀，盈利对政府补助保持较高依赖。2021年公司城市基础设施建设业务结算加成比例提高，当年毛利率较上年提升 4.31个百分点;土地整理业务按成本加成确认收入，毛利率水平保持稳定。但 2021 年公司安置房业务主要系委托代建项目回购加成比例下降，当年安置房业务毛利率较上年下降 7.58 个百分点，且房屋租赁及物业业务毛利率较上年下降。综上所述，2021 年公司综合毛利率较上年下降 4.04 个百分点。此外，公司期间费用仍以财务费用及管理费用为主。跟踪期内，公司期间费用持续下降，2021 年期间费用收入占比较上年下降 1.48 个百分点，但仍侵蚀大部分经营所得，期间费用管控能力有待加强。

　　从利润构成来看，公司利润总额主要由经营性业务利润、信用减值损失和营业外损益构成。2021年公司综合毛利率下滑，且受期间费用侵蚀，经营性业务利润同比下降 9.65%，加之应收类款项因坏账产生信用减值损失和营业外损益增加，利润总额呈持续下降趋势。公司经营性业务利润获取高度依赖。以经营扶持资金为主的政府补助，2021 年以补助资金为主的其他收益占经营性业务利润比重为123.03%，较上年上升 12.52 个百分点。2022 年一季度公司经营性业务利润中来源于其他收益比重为 56.56%，需关注其稳定性。

　　城市金融报.华网注意到，在公司营收存在不稳定的情况下，公司的债务压力及规模也在增加。评级报告关注到，公司资产规模继续扩大，但仍以存货及应收类款项为主，资产流动性较弱;同时为满足项目建设需求，公司债务规模扩大，财务杠杆水平进一步上升。

　　公司基础设施建设项目持续推进，资产规模不断增长，2021 年末总资产同比增长 17.82%，其中流动资产占比为 95.86%，主要包括货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款和存货。2021 年末公司货币资金同比增长 178.03%，主要为银行借款及债券发行规模增加。2022 年 3 月末公司货币资金较上年末增长 12.63%，受限制其他货币资金 4.93 亿元，系票据保证金和借款质押。公司应收账款基本系应收高淳经开区管委会的工程款，2021 年末应收账款同比增长 43.43%，主要系应收工程款增加;2022 年 3 月末应收账款较上年末增长 10.70%，其中应收高淳经开区管委会的工程款 19.06 亿元，账龄主要分布在 1~2 年。2021 年公司预交土地出让金大幅减少，当年末预付账款同比下降 31.77%。公司其他应收款主要为对政府部门及国有企业的应收往来款，2021 年末其他应收款同比增长 9.17%，主要为高淳经开区管委会和高淳新区湖滨资产管理有限公司往来款增加所致，回收周期长达 3 年左右，对资金形成一定占用。2021 年末公司存货同比增长15.18%，主要系基础设施和土地整治等业务规模逐渐扩大所致，其中施工成本、土地整理成本和土地资产占存货比重分别为 55.17%、30.49%和 14.33%。公司施工成本包含工程施工和安置房业务的成本投入，主要为基础设施代建项目的成本投入;土地资产系通过招拍挂方式购入的住宅、商服用地等，共涉及 54 个地块，合计 139.41 万平米。近年来公司加大出让地购入，但相关土地后续开发计划不甚明确，对资产流动性产生一定负面影响，需关注上述项目开发进度情况。2022 年 3 月末公司存货较上年末增长 7.27%，占流动资产的 68.47%，占总资产的 65.86%，流动性较弱。

　　债务到期分布方面，2022年至2024 年公司到期债务分别为 56.91 亿元、27.90 亿元和 59.67 亿元，需持续关注到期债务偿付情况。

　　城市金融报.华网注意到高淳区的债务，2021 年末，高淳区地方政府债务限额 163.92 亿元，地方政府债务余额为 153.13 亿元，其中一般债务余额51.29亿元，专项债务余额101.84亿元，债务余额控制在限额内。

　　相关款项回收堪忧

　　城市金融报.华网还注意到，江苏高淳经开代建项目投资规模较大、建设周期较长，垫付资金量较大，叠加较大规模资金被长期占用，使其对外融资规模持续扩大。近年公司总债务规模增长较快，2021 年末及 2022 年 3 月末总债务分别为 209.15 亿元和 225.32 亿元，同期末短期债务占比分别为 25.17%和 26.04%。

　　2021 年末公司资产负债率和总资本化比率分别为 64.26%和 61.22%，与上年末基本持平。截至2022 年 3 月末，公司计入权益的永续债券增加至9亿元，若将永续债券计入负债，当期末资产负债率和总资本化比率将分别达到67.51%和63.07%。评级报告认为，同时，考虑到项目推进带动未来投资规模加大，对公司未来债务规模及杠杆水平的控制情况需关注。

　　在现金流方面，受建设项目结算进度较慢及建设资金支出较多等因素影响，2021 年公司经营活动现金流净流出规模进一步扩大。近年公司对外投资规模逐年减少，2021 年持续未产生投资活动现金流入，当年投资活动现金流净流出规模同比下降54.84%。公司资金缺口主要通过外部融资解决，随着业务发展，资金需求量上升，2021 年筹资活动净现金流入大幅增加。

　　此外，江苏高淳经开存货和其他应收款对资金占用较大，公司资产流动性较弱。公司在建项目投资规模较大，截至 2022 年 3 月末存货中施工成本及土地整理成本合计增至 259.9亿元，后续需关注其结算及回款情况;同期末，公司其他应收款余额为 43.37 亿元，对象以政府部门和国有企业为主，规模较大且回收周期长达 3 年左右，对资金形成一定占用，公司资产流动性较弱。

　　值得注意的是，江苏高淳经开部分投资款面临回收风险。截至 2022 年 3 月末，公司对南京世界村汽车动力有限公司(以下简称“世界村汽车”)股权投资账面余额 2.77 亿元，世界村汽车经营异常已纳入失信被执行人名单，公司对上述款项尚未计提坏账或减值准备，评级报告将对相关款项的回收情况持续关注。

　　对外担保方面，截至 2022 年 3 月末，公司担保余额为 28.43 亿元，占期末净资产的 20.72%，被担保人均为当地国有企业，其中对第一大担保对象南京高淳建设发展集团有限公司的担保余额为19.87 亿元，占期末担保余额比重达 69.89%。公司对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。

(责任编辑：白静 )