晋城国资公司发债“补血” 子公司管控能力薄弱

　　近日，山西省纪委网站显示，晋城经济技术开发区党工委委员、晋城市园区开发建设运营有限公司(以下简称“晋城园区建设”)董事长李军平涉嫌严重违纪违法，目前正接受晋城市纪委监委纪律审查和监察调查。

　　根据天眼查显示，晋城园区建设的大股东为晋城市国有资本投资运营有限公司(以下简称“晋城国资”)，持股比例为49.61%。值得注意的是，中诚信国际在对晋城国资的评级报告中就提到了对子公司的管控问题，“需持续关注对子公司的治理管控能力。公司业务多元化，但下属运营主体较多且较为分散，需持续关注公司对下属子公司的治理和管控能力。”

　　对于此次李军平因为什么原因接受审查调查，以及晋城国资对子公司的管理能力目前处于怎样的状态，记者向晋城国资发送采访函，截至发稿前未得到回复。

　　子公司管控能力弱

　　根据公开资料显示，李军平历任晋城经济开发区招商局局长，晋城市园区开发建设运营有限公司董事长。值得注意的是，2022年1月，任晋城经济技术开发区党工委委员、晋城市园区开发建设运营有限公司董事长，从上任晋城园区建设董事长到落马，仅半年时间。

　　晋城市国有资本投资运营有限公司成立于2004年，法定代表人为李仲明，注册资本为50亿元人民币，经营范围包含：运营管理国有资本及政府投资资金;对外投资;城市基础设施开发及经营;基础产业及高新技术产业投资与开发等。公司由晋城市人民政府国有资产监督管理委员会持股100%。公司对外投资企业51家。

　　值得注意的是，中诚信国际在跟踪评级中就提到，跟踪期内，公司治理结构未发生重大变化，公司业务多元化，但下属运营主体较多且较为分散，需持续关注公司对下属子公司的治理和管控能力。

　　同时，短期偿债压力较大。跟踪期内，公司债务保持较高规模，且子公司兰花集团的短期债务压力较大，公司短期偿债能力指标表现较弱，面临较大的流动性压力。盈利能力受外部环境影响较大，波动性较大。公司主业板块煤炭及煤化工产品价格受市场供需、环保政策、供给侧改革以及国际石油、天然气等因素影响较大，盈利稳定性偏弱。

　　发债难补现金流难题

　　值得注意的是，晋城国资于6月29日通过发债补血，晋城市国有资本投资运营有限公司2022年面向专业机构投资者非公开发行短期公司债券项目状态更新为已受理。据悉，债券类别为私募，拟发行金额为25亿元，发行人为晋城市国有资本投资运营有限公司，承销商/管理人为江海证券有限公司，项目状态更新为已受理。

　　虽然晋城国资通过发债“补血”，但是其现金流仍然存在一定的难题。中诚信国际关注到，偿债能力方面，跟踪期内，经营活动净现金流和EBITDA对债务本金的保障能力有所增强但仍无法实现有效覆盖，对利息支出能够实现有效覆盖，但公司经营活动盈利及现金流情况与煤炭及煤化工等行业的景气度高度相关，需持续关注上述行业的周期性变化;从短期偿债指标看，截至2021年末，货币资金/短期债务比值为0.53倍，且货币资金中受限占比较高，兰花集团的短期债务压力较大，使得公司总体面临较大的流动性压力，需持续关注其到期债务偿付情况。

　　同时，公司基础设施板块运营主体变更为晋城国投交通旅游投资集团有限公司，业务模式未发生变化，仍主要分为代建、PPP 和自营三种模式，承建内容仍以晋城市道路、管网等基础设施建设和重大民生项目为主。跟踪期内，公司基础设施建设业务未产生收入。代建项目方面，当前公司代建基础设施建设项目已经本完工。主要已完工项目包括博路(红星街-北环路)、太原科技大学晋城校区和晋城热电厂集中供热热网工程等 14 个项目，上述项目实际完成总投资53.15亿元，其中14亿元由公司通过发行“14 晋城城投债/PR 晋城债”解决，债券本息由晋城市财政局归集，列入财政年度预算;剩余资金均由财政直接拨付。截至2022年3月末，债券本息资金已回款完成。 对于上述操作，是否增加了政府债务，晋城国资没有做出回复。

　　记者注意到，晋城国资还在PPP 项目方面有所经营，公司主要以政府出资方代表或社会资本方参股项目建设，跟踪期内，国道 G342晋城市过境段改线工程项目和晋城市中原街改造及地下综合管廊道路工程PPP项目已完工并进入运营期，公司分别代政府持有上述项目公司 20%、10%的股权，其中道 G342 晋城市过境段改线工程项目为免费通行道路，无投资收益或盈利;公司仅代表政府参与晋城市中原街改造及地下综合管廊道路工程 PPP 项目的收益分成，跟踪期内尚未产生运营收入。

　　此外，跟踪期内，随玉溪煤矿投产及其他煤矿开采量提升，公司煤炭产能和实际产量均有所增加;2021年来受益于疫情影响逐渐消退以及复工复产，煤炭下游需求增加，公司煤炭迎来量价齐升，但后续需关注煤炭市场行情变动;在建项目后续投资仍有一定压力。

　　盈利能力弱vs负债扩张

　　值得注意的是，晋城国资近年来持续在布局商品贸易板块，不过，其收入规模进一步扩大，但利润水平较低;其他业务板块主要由兰花集团下属子公司运营，收入规模相对较小，盈利能力有限 公司其他业务主要包括商品贸易、担保业务以及兰花集团旗下的纳米新材料、煤层气开发、生物制药、现代服务业和房地产等板块。跟踪期内，公司贸易业务营收进一步增长，但利润水平较低，其他业务板块经营规模不大，盈利能力有限，对公司利润贡献一般。 公司商品贸易板块仍由晋城国投汉禾贸易有限公司(以下简称“汉禾贸易”)运营。2021 年，随着贸易规模进一步扩大，该板块实现收入 38.19亿元。汉禾贸易主要产品为电解铜、锌锭等金属产品，合作伙伴主要为 500 强企业、国企、上市公司及其下属公司，以及市场上信誉较好、长期从事大宗商品贸易的其他客户;2021 年，汉禾贸易前五大销售对象分别为均达升(厦门)控股有限公司、源山投资控股有限公司、源山供应链管理(唐山)有限公司、唐山协乐国际贸易有限公司和上海星港国际贸易有限公司，合计销售额为 34.69 亿元，占贸易总额的 90.84%，客户集中度较高。

　　在部分业务盈利情况不太理想的情况下，晋城国资资产负债规模持续上升;受益于政府注资及股权划拨，公司权益规模进一步增加;公司债务结构仍以短期债务为主，资产负债率和总资本化比率相对偏高 。跟踪期内，公司总资产规模持续上升，截至2022年3月末，总资产规模732.38亿元。其中，非流动资产占比 65.06%。2021 年末，根据新会计准则，公司将持有的晋能控股电力集团有限公司等可供出售权益工具由可供出售金融资产调整至其他权益工具投资核算，期末金额为 70.42 亿元;长期股权投资规模增加，主要系对亚美能源、天泽煤化等企业确认投资收益及对晋城市丹河新城建设投资有限公司(以下简称“丹河新城建设”)确认其他权益变动收益所致。

　　负债方面，跟踪期内公司负债规模持续增加，以流动负债为主，截至2022年3月末占总负债的比重为 73.15%。公司短期借款、应付票据、应付账款及其他应付款主要来自于子公司兰花集团，其中短期借款以信用借款为主，随业务扩张对资金流转需求增加快速上升;应付票据以承兑汇票为主，随原材料采购量和工程款未结算量的增加呈上升态势;应付账款系应付工程款，跟踪期内小幅增加;其他应付款规模变化不大。跟踪期内，预收房款由预收款项调整至合同负债核算，合同负债上升。同期，公司发行多期短期融资券，其他流动负债规模上升;一年内到期非流动负债则随公司到期债务规模变动呈现波动。非流动负债主要由长期有息债务构成。跟踪期内长期借款和应付债券规模变化不大;长期应付款主要由融资租赁款和专项应付款构成，随专项应付款中三供一业改造费专项款结转至递延收益影响 2021 年末有所下降。

(责任编辑：白静 )