龙泉国资：经营性现金流下滑 发债5.2亿应对债务快速增长

　　近日，龙泉市国资控股有限公司(以下简称“龙泉国资”)发行了规模为5.2亿元的“22龙泉国控债”企业债。值得注意的是，根据近期龙泉国资披露的2022年中期重要财务指标显示，截止2022年6月30日，营业收入为1.51亿元，利润总额为1246.29万元，净利润 1335.47万元。不过，根据去年年报显示，同期龙泉国资的营业收入为2.23亿元，净利润为1227万元。对此，评级报告中已经指出了相关问题，“公司获利能力偏弱，利润对政府补助及公允价值收益依赖度过高，盈利稳定性欠佳。”除了营业收入出现严重下滑之外，2022年中报龙泉国资经营现金流量净额为-1.21亿元。

　　毛利率波动vs应收账款集中度高

　　记者注意到，盈利能力偏弱反映在公司的毛利率波动上面，从毛利率情况看，2018年至2020年及2021年1月至6月，公司综合毛利率分别为42.29%、39.45% 34.69%和35.69%。其中，土地开发业务毛利率基本在45%左右，系公司主要的毛利润来源:2019年部分水电站增容后，公司水电开发业务毛利率有所上升，近两年基本在35%左右;车辆运输业务毛利率波动下降，利润空间有所收窄;商品销售以药品及剑瓷销售为主，2019年由于新增剑瓷销售，前期推广费等成本较大，该业务毛利率明显下滑;租赁业务毛利率相对较高。

　　具体来看，公司营业收入主要来自于土地开发、水电开发、车辆运输、商品销售和租赁业务，近年来收入规模持续增长，2018~2020年及2021年1~6月分别为1.85亿元、2.8亿元、3.35亿元和1.82亿元;同期，公司综合毛利率分别为42.29%、39.45% 34.69%和35.69%。

　　值得注意的是，公司期间费用以管理费用和财务费用为主，前者主要为职工薪酬，后者主要为利息支出，且近年来均随业务规模扩大而上升;2018年至2020年及2021年1月至6月，同期公司期间费用率分别为37.03%、31.04%、22.91%和29.72%，对公司利润形成一定侵蚀。其他收益主要为获得的财政补贴，2018~2020年分别为0.03亿元、0.03亿元和0.61亿元，2020年大幅增加系新增江南新城及低丘缓坡公司获得0.51亿元的财政奖励所致，2021年1月至6月财政补贴为0.18亿元。

　　2018年至2020年公司净资产收益率分别为2.00%、2.38%和2.08%;总资产报酬率分别为1.65% 2.13%和1.95%。总体来看，公司资产获利能力偏弱，且对政府补助及公允价值收益依赖度过高，盈利稳定性欠佳。

　　对此，评级报告亦关注到公司的土地业务问题。根据近期评级报告显示，公司土地整理业务投资规模较大，未来土地整理业务收入受区域土地出让情况的影响，面临一定不确定性，需关注其资金平衡压力及债务规模持续上升风险。

　　同时，评级报告还关注到，公司资产中存货规模较大，资产流动性偏弱。公司得益于资产注入及利润积累，近年来公司资本实力逐年增强，整体财务杠杆维持在较低水平，资本结构较为稳健，加之有息债务以长期债务为主，短期偿付压力不大。不过，公司土地整理业务收入确认及现金回笼缓慢，开发成本和施工投入沉淀，对资金占用较多，经营性现金流呈净流出状态，难以对债务偿付形成有效保障;公司获利能力偏弱，利润对政府补助及公允价值收益依赖度过高，盈利稳定性欠佳。

　　同时，公司流动资产主要由货币资金、其他应收款和存货构成。2020年末公司货币资金为7.13亿元，其中受限货币资金8000.00元，受限资金规模较小，2021年6月末公司货币资金为7.82亿元，其中受限货币资金增加至1.68亿元，系增加质押定期存单、保证金、定期存款所致。公司其他应收款主要为往来款，2020年末余额为3.30亿元，占总资产比重为4.05%，主要为与龙泉市会计委派管理中心、龙泉望欧文化发展有限公司等公司的往来款，前五大欠款方余额合计2.44亿元，占其他应收款总额的56.38%，集中度较高。2021年6月末余额为4.15亿元，占总资产比重为3.98%。

　　债务增长vs现金流承压

　　在债务方面，总体看，近年公司有息债务快速增长，但整体仍以长期债务为主.公司非流动负债主要由长期借款和长期应付款构成。其中，长期借款以银行抵押借款、质押借款和保证借款为主，2020年末余额为11.16亿元，同比增长110.03%，主要贷款银行包括中国农业发展银行、中国农业银行、农村商业银行等，融资利率以基准利率为主，2021年6月末余额为14.24亿元，较年初增长27.61%:长期应付款主要为政府拨入的项目建设资本金，涉及龙泉市基础设施建设专项拨款、农村水电增效扩容改造工程、森林博览园工程、九姑山提升改造工程、查田镇森林消防应急中心工程、百山祖公园工程等项目，2021年6月末长期应付款为10.47亿元，较年初增长79.79%，主要系龙泉市基础设施建设专项拨款增加4.82亿元所致。

　　有息债务方面，随着在建项目的持续推进，公司近年对外融资规模有所扩大。

　　2018年至2020年末及2021年6月末，公司总债务分别为7.7亿元 9.17亿元、13.28亿元和21.5亿元;公司债务期限结构以长期债务为主，同期长期债务占总债务的比例分别为86.05%、70.37%、85.89%和67.39%;2018年至2020年末及2021年6月末公司总债务资本化比率分别为17.05% 17.68%、18.84%和24.8%。

　　2018年至2020年末及2021年6月末，公司总资产分别为51.69亿元、60.02亿元、81.57亿元和104.36亿元，资产规模逐年扩大，且以流动资产为主，同期末流动资产占总资产比例分别为58.15%、58.29%、63.89%和61.68%。

　　在欠款方方面，主要为与龙泉市会计委派管理中心、龙泉市城市建设投资开发有限公司等公司的往来款，前五大欠款方余额合计269亿元，占其他应收款总额的50.66%。公司存货主要系土地开发整理业务投入成本，其中，2020年末为41.18亿元，较上年末增长11.63亿元，主要系新增“江滨两岸旧城改造项目”及“旱地改水田”项目开发成本所致;2021年6月末为51.15亿元，较上年末增长 9.97亿元，主要系新增青瓷基地工程施工、江滨两岸旧城改造、旱地改水田等项目开发成本增加所致。

　　截至2021年6月末，公司受限资产账面价值合计7.40亿元，占总资产比例7.10%，其中，受限货币资金、投资性房地产、无形资产和固定资产分别为1.68亿元 5.42亿元 0.29亿元和69.78万元。

　　评级报告认为，总体来看，近年来依托股东增资及股权划转，公司资产规模持续增长，构成以流动资产为主。但公司土地整理业务收入确认及现金回笼缓慢，开发成本沉淀，流动资产中存货占比较高，资产变现能力受土地出让及项目回购款实际支付进度的影响较大，进而影响了其资产流动性。

　　值得注意的是，在公司经营活动现金流方面，2018~2020年公司经营活动净现金流均呈净流出状态，分别净流出1.74亿元、3.18亿元和3.07亿元，其中经营活动现金流入主要系商品销售收入、政府补助款等，经营活动现金流出主要以商品销售采购支出、土地开发支出为主。由于旧城改造项目、旱地改水田等项目持续投入，近年公司经营活动现金流出规模逐年扩大，同期公司现金收入比分别为91.87%、87.25%和110.79%。投资活动现金流方面，2018年至2020年及2021年1月至6月公司投资活动净现金流分别为0.3亿元、-2.6亿元、-5.8亿元和-2.26亿元，近年来公司投资性现金流呈净流出状态，主要系追加对于龙泉望瓯文化发展有限公司、龙泉市浙石油综合能源销售有限公司的投资、土地开发项目投入所致。公司对外融资以银行借款为主，2018~2020年及2021年1~6月筹资活动净现金流分别为0.65亿元、6.52亿元、13.18亿元和6.75亿元，近年来持续呈现净流入状态。而根据今年中报显示，公司经营现金流量净额为-1.21亿元，依然不算理想。

　　对于公司现金流问题，记者致电龙泉国资，对方表示只接受上级主管部门的采访安排。

　　总体看，近年来公司经营性现金流保持净流出状态，随着项目建设的推进，未来仍存在较大的投资规模，公司将维持一定的资金需求，且资金来源较大程度依赖于外部筹资。对此，评级报告认为，近年公司流动比率处于较高水平，速动比率有所波动，但流动资产中存货和其他应收款规模较大，实际资产流动性一般。2020年末，公司货币资金/短期债务为381倍，2021年6月末，公司货币资金/短期债务为112倍，货币资金对短期债务覆盖能力尚可。

(责任编辑：白静 )