邛崃建投：布局“奇葩业务” 总债务攀升资金需求难满足

　　11月25日，据上交所披露，邛崃市建设投资集团有限公司(以下简称“邛崃建投”)2022年面向专业投资者非公开发行公司债券项目状态更新为已反馈。债券品种为私募，拟发行金额为20亿元，对此，邛崃建投在接受记者采访时说，“我公司此次私募资金的主要用途是项目建设和偿还近期需要紧急处理的债务。项目建设主要包括学校建设，社区建设，街道改造和公墓墓区建设等，需要该资金进行推进。

　　资产质量弱回款不佳

　　城市金融报.华网注意到，公司资产质量一般且流动性较弱。2021 年末公司土地储备规模较大，项目资金沉淀进一步增加，应收款项对资金占用较大，因抵押而受限的资产规模较大。对于资产质量问题，邛崃建投表示，公司采取直接融资，把一些现金流效益好的项目开放给金融机构进行股权投资;并且把一些投资回收期漫长，短期收益差的项目建立单独的项目公司，将资产债务与平台本身进行一定程度上的隔离，等到现金流状况好了再合并回来，目前有此想法来先增强资金的流动性，对于应收账款比较繁琐，应一步一步的去解决。

　　此外，公司项目建设资金需求较大。截至 2021 年末，公司主要在建代建、自营项目较多，尚需投资规模较大，且 2021 年公司业务回款能力仍表现不佳。对于回款能力不佳的问题，邛崃建投在接受记者采访时说，对于回款问题，主要依靠土地出让和财政资金等方式来增加回款能力。

　　公开资料显示，公司作为邛崃市基础设施建设主体和投融资主体，主要承担邛崃市城区范围内基础设施建设业务。2021年公司营业收入稳定增长，仍主要来源于工程建设业务。2021年公司工程建设业务和贸易业务收入保持增长;劳务派遣、公墓业务系新增业务，成为公司收入的重要补充，其他业务收入规模仍较小。毛利率方面，受益于收入占比较高的工程建设及贸易业务毛利率提升，公司销售毛利率有所提高。

　　公司业务地位重要，承担了邛崃市城区范围内较多的基础设施项目，业务可持续性仍较好，项目建设资金需求较大 作为邛崃市基础设施建设主体，公司承担邛崃市内基础设施及市政公用项目的投资、融资、建设和管理业务。公司代建项目的委托方包括邛崃市人民政府和邛崃市古州投资有限公司2(以下简称“古州公司”)。根据公司与邛崃市人民政府签订的《邛崃市城市基础设施建设项目工程委托代建协议》，公司负责代建邛崃市基础设施建设项目，项目完工后，由项目审计机构(包含邛崃市审计局或第三方审计机构)对项目总投资进行结算审计出具审计报告，由邛崃市人民政府指定邛崃市财政局按照审计结算价的130%一次性结算。根据公司与古州公司签订的《邛崃市基础设施建设工程项目委托建设合同》，公司负责邛崃市基础设施建设工程建设，并先行垫付项目资金，古州公司每年度根据项目当期实际投资成本并加计30%向公司支付委托建设工程款，公司依照双方确认的项目收入确认单确认收入并结算成本，待项目竣工验收通过后，公司将竣工项目移交给古州公司。

　　2021年公司工程建设收入保持稳定增长，结算项目包括邛崃市东南小区安居工程(城南安置点)建设项目、邛崃市2017年城市基础设施建设与改造项目(一期)、邛崃市“6+4”镇乡灾后重建安置点供电工程、邛崃市天台山镇安置小区工程项目等。但公司代建项目实际回款进度受邛崃市财政资金安排影响较大，存在较大不确定性，近年整体回款情况表现不佳。因各期结算项目适用增值税率差异影响，2021年公司工程建设业务毛利率有所提高。截至2021年末，公司在建代建项目投资规模较大，未来工程建设业务可持续性较好，但项目尚需投资规模较大，项目建设资金需求较大。

　　近年来，邛崃建投还布局贸易业务。公司贸易收入保持增长，盈利能力有所提高，但客户集中度仍高。公司贸易业务由子公司邛崃市国盛商贸有限公司(以下简称“商贸公司”)负责运营，业务模式为商贸公司向客户提供电解铜及钢材的代采、代销等业务，提前收取客户部分定金，款项通常在1-2个月内结清，超时公司将收取一定的资金占用费。2021年公司贸易收入保持增长，得益于公司贸易品种由电解铜转为毛利率更高的钢材为主，2021年公司贸易业务毛利率有所提升。客户方面，2021年公司贸易业务前五大客户销售金额合计占比仍高，客户集中度风险高。

　　经营业务存疑

　　2021年公司新增劳务派遣、公墓业务，对公司收入形成补充;公司自营项目较多，未来项目收益实现存在一定不确定性，同时面临较大的资金支出压力。

　　公司劳务派遣业务由子公司成都崃盛人力资源服务有限责任公司(以下简称“崃盛人力”)负责运营，崃盛人力与邛崃市综合行政执法局、邛崃市文化体育和旅游局、邛崃市住房和城乡建设局等签订劳务派遣协议，由崃盛人力负责为相关单位招聘劳务人员，收取劳务派遣服务费。2021年公司实现劳务派遣收入1.09亿元，对收入形成重要补充，但该业务毛利率不高。公司公墓业务由子公司邛崃市文笔山公墓管理有限公司(以下简称“文笔山公墓”)负责经营，主要提供墓穴、殡葬用品等相关业务，2021年公司实现公墓相关收入0.08亿元，对营业收入形成补充。

　　公司在建自营项目较多，其中文博创意示范区项目建成后主要通过文旅消费、展销等方式实现收入，邛崃市高铁片区安置房建设项目建成后的收入来源于安置房、配套商业用房和地下机动车位的出售与出租等。邛崃市北片区安置房建设工程、邛崃市黄坝新村安置房建设工程、邛崃市南片区安置房建设工程系“20邛崃债01”、“20邛崃债02”募投项目，建成后预计可实现销售收入。截至2021年末，邛崃市北片区安置房建设工程、邛崃市黄坝新村安置房建设工程项目已基本完工，邛崃市南片区安置房建设工程累计已投资1.18亿元，投资完成率为39.21%。但需注意募投项目未来出售收入受区域房地产市场影响较大，能否实现预期收益存在一定的不确定性。

　　城市金融报.华网梳理发现，很少有城投公司从事公墓、人力资源等业务，对于上述业务是否会有持续的收入，值得关注。

　　总债务持续增长压力大

　　邛崃建投总债务持续增长，债务期限较长，EBITDA利息保障倍数仍处于较低水平，偿债压力较大。随着融资规模扩大，公司负债总额有所增长，仍以非流动负债为主。得益于政府较大规模资产注入及经营积累等，2021年末公司所有者权益显著增长，2022年3月末变化不大。综合影响下，公司产权比率略有波动，所有者权益对负债的保障程度较弱。

　　2021年末公司短期借款基本为保证借款，保证人主要为邛崃市国盛资产经营管理有限公司，借款银行主要包括四川银行、兴业银行、华夏银行等。随着与政府单位及地方国企的往来款增加，2021年末其他应付款有所增长，账龄主要集中在一年。一年内到期的其他非流动负债包括一年内到期的长期借款4.53亿元、应付债券1.60亿元及长期应付款1.27亿元。

　　公司长期借款主要为保证借款和质押借款，保证人包括邛崃市城市投资开发有限责任公司和成都市羊安新城开发建设有限公司，质押借款质押物主要系土地使用权和租金收益权项下的应收账款，主要借款银行为工商银行。2021年随着公司成功发行“21邛崃建投PPN001”、“21邛崃建投MTN01”、“21邛崃01”，合计发行规模为21.50亿元，期末公司应付债券余额大幅增长，共包括“21邛崃建投PPN001”、“20邛崃01”等9只债券。2021年公司偿还“15邛崃债”1.60亿元，截至2022年3月末，“15邛崃债”已到期偿付。随着专项应付款增长，2021年末公司长期应付款规模有所增长，包括融资租赁款0.79亿元和专项应付款28.45亿元，融资租赁借款单位包括四川发展租赁有限公司、江苏金融租赁股份有限公司等，专项应付款主要为政府拨付的各类资金形成的款项。

　　由于新增较多银行借款和发行债券，2021年末公司总债务增长较多，占总负债的比重有所上升，仍以长期债务为主，整体债务压力较大。

　　从偿债能力指标来看，公司资产负债率变化不大，现金短期债务比仍处于较高水平;EBITDA利息保障倍数虽有所改善，但仍处于较低水平，EBITDA对利息的保障程度较弱，公司整体经营债务负担较重。

　　值得注意的是，截至2021年末，公司对外担保余额规模较大，占当期末净资产的比重较高，担保对象均为邛崃市国有企业，但均未设置反担保措施，存在较大的或有负债风险。

　　对于债务压力问题，邛崃建投回复记者表示，公司需要依赖债券市场融资的区域和主体，通过非债券类债务展期、重组来实现降成本、拉期限，缓解短期还本付息压力，保障公开债券顺利滚续。

(责任编辑：白静 )