央行呵护流动性精准“滴灌”

　　本报综合报道 央行缩量续作8500亿“麻辣粉”。

　　在资金面收敛、10年期国债收益率上行的情况下，市场对于11月万亿中期借贷便利(MLF)的续做情况尤为关注。11月15日，央行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展8500亿元MLF操作和1720亿元公开市场逆回购操作，均维持利率不变。

　　面对创纪录的1万亿MLF的到期，央行进行了小额缩量等价续做。释放了什么信号?后续还会降准吗?

　　11月MLF缩量续作

　　2019年以来货币政策的预期管理频率逐步固定，形成每日连续开展公开市场操作，每月月中固定时间开展MLF操作的惯例，稳定市场预期。实践中，MLF主要是每月15日操作(遇节假日顺延)，以为每月20日的LPR报价提供参考。

　　回顾来看，今年央行对到期MLF的操作灵活，其中一季度每月均放量投放，即投放规模大于到期规模，随后4月至7月均等量续做，而8月份进行了缩量续做，9月份是今年第二次缩量续做。10月份为等量续做，11月却转变为缩量续做。

　　11月份，MLF利率与7天期逆回购操作利率皆与上月一致，但由于昨日有1万亿元MLF到期量，故本次MLF净回笼1500亿元，为缩量平价续作。

　　虽然本月MLF缩量，但央行一方面在当天通过7天期逆回购向公开市场投放短期流动性1700亿元;另一方面则通过11月以来的PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。央行称，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

　　对于本次MLF、公开市场业务(OMO)操作，光大证券首席固定收益分析师张旭表示，不应单纯以MLF、OMO操作数量判断货币政策的走势，更需关注MLF等市场利率所传递出的价格信号以及银行间存款类机构7天期债券回购利率(DR007)等关键的货币市场利率。

　　数据显示，11月以来，DR007加权均值为1.76%，较上月加权均值上升10个基点，低于代表政策利率的7天期逆回购利率24个基点;1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，低于代表政策利率的MLF利率59个基点。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，央行此次操作，兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡，并强化了定向和结构性支持，显示出公开市场操作的精细化水平进一步提升，达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升，以及兼顾内外平衡的多重目的。

　　各期限工具灵活搭配

　　业内人士分析，11月到期MLF被缩量续做，主要缘于金融机构对央行资金的需求减少，不宜看作央行主动收紧流动性供应。事实上，央行搭配运用多种短中长期货币政策工具，保持了流动性投放力度，也较好满足了金融机构对不同期限资金的合理需求，银行体系流动性总体保持合理充裕态势。

　　一方面，从投放总量上看，11月15日MLF和逆回购操作量超过1万亿元，高于当日到期回笼量。中金公司研究部固定收益研究负责人陈健恒表示，虽然本月MLF为缩量续做，但考虑逆回购、PSL、各类专项再贷款等其他货币政策工具的运用，央行向银行体系释放的流动性总量有增无减，在结构上也向中长期限工具倾斜，优化流动性供给结构。中长期流动性支持占比的提升有利于降低资金面的波动性，对于稳定市场预期也有积极作用。

　　东方金诚首席宏观分析师王青提示，近期央行已逐步加大公开市场逆回购操作力度，持续释放稳定流动性的政策信号。

　　另一方面，从资金价格上看，目前再贷款、PSL等其他结构性政策工具的利率水平均要低于同期限MLF利率。陈健恒举例说，9月末，1年期PSL利率已降至2.40%，当前1年期MLF利率仍在2.75%。对于政策性银行而言，PSL具备更低的成本优势，也更利于引导实体经济融资成本进一步下行。

　　陈健恒还提示，目前同期限的货币利率仍与MLF利率存在不小幅度的倒挂。比如，1年期同业存单发行利率多在2.45%附近，低于1年期MLF利率，因此银行对MLF的需求可能仍不强，这或是导致到期MLF被缩量续做的重要原因。

　　业内：年内5年期以上LPR有望调降

　　值得注意的是，人民银行等六部门在日前联合印发的《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》提出，在进一步延长小微企业贷款还本付息期限的同时，明确将加大对银行业金融机构的资金支持力度，人民银行综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕。

　　王青认为，四季度稳增长需求增加，本月央行整体加量投放中长期流动性，将有助于银行体系中长期流动性继续处于较为充裕水平，增强其信贷投放能力。

　　中信证券首席经济学家明明称，上周以来出台的一系列稳地产金融政策表明，货币信贷政策的目标和传导机制已经发生重大变化。货币信贷政策的“当务之急”从被动投放流动性转变为主动出击稳定地产和投资，切中当前稳住经济大盘的政策“命门”。

　　温彬同样表示，目前宽信用进程有所放缓。在内需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策需进一步加力显效，为实体经济提供更有力支持，继续推动基建、制造业、房地产等领域的信用修复扩张。

　　虽然11月MLF利率不变，意味着当月LPR报价基础未发生变化。但多位专家认为，年内LPR(贷款市场报价利率)报价依然存在下行动力。

　　王青表示，着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，引导房地产行业尽快实现软着陆，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，金融支持政策需全面加码，年内5年期以上LPR报价有望调降。

　　温彬则认为，明年初再次降准的必要性和概率更高。在年初地方政府专项债提前发行、信贷节奏加快以“早投放早受益”等影响下，流动性或进一步收敛，需要适时降准予以配合;届时美联储加息步伐将放缓，对国内货币政策的掣肘也有所减轻。

(责任编辑：李静 )