“超额储蓄”从何而来

　　本报综合报道 随着1月居民存款新增规模创下单月新高，“超额储蓄”现象再度引发关注。

　　中国人民银行2月10日发布的数据显示，1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，创下单月新高。在存款利率不断调降的背景下，我国居民部门的存款规模反而大幅飙升。

　　那么，居民存款为何持续多增?超额储蓄从何而来?是否会迎来转化?

　　居民存钱热情飙涨

　　央行《2022年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示居民的储蓄热情高涨，去年四季度倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%，这一比例为有统计以来的最高值。央行数据显示，1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元，在去年高基数上继续同比多增7900亿元。

　　此外，1月M2同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点，创下2016年中以来最高水平。

　　中国民生银行首席经济学家温彬表示，支撑1月M2增速创新高的最主要因素是居民存款，同时信贷高增下派生能力增强和财政靠前发力也加大了货币投放。春节前企业集中发放薪酬福利，单位存款向住户存款转移，同时受个人消费意愿仍偏低等因素限制，居民更多选择将收入进行储蓄而非消费，助推M2。

　　不仅如此，居民存款结构背后同样暗藏玄机：存款增长主要体现为定期存款的明显多增。Wind统计数据显示，2022年新增居民存款中有79%是定期存款。此外，2022年持续至今的投资者疯抢大额存单也是存款定期化加深的一大表现。

　　中信证券首席经济学家表示，存款定期化趋势一方面源于企业的盈利预期不佳，因此账上不会留下太多可随时动用的资金，另一方面则是居民资产价值与收入水平的不确定性增大，购房意愿有所降低，储蓄意愿增高所致。同时，对于银行而言，短期负债端资金来源增加，负债端压力减轻，有助于减轻息差压力，但是长期的资负失衡会导致信贷利息收入下滑，压缩银行的盈利空间，对银行经营弊大于利。

　　超额储蓄从何而来

　　通常而言，把显著高于往年平常储蓄之外的储蓄，称为“超额储蓄”。那么，超额储蓄从何而来?

　　中信建投证券首席经济学家黄文涛测算认为，2022年超额存款7.8万亿元，超额储蓄上升的主要原因中，消费、地产、理财赎回占比约4:3:1。具体来说，消费方面，约有4万亿减少，从消费支出缺口结构上看，主要缺口来源是居住支出、教育文娱支出和医疗保健支出，分别对应地产和服务消费。净储蓄上行的第二个贡献项目是购房需求，不考虑产业链消费，仅房地产销售一项减少约3万亿。理财向存款转移，约为净存款增加贡献1万亿元。

　　中金公司林英奇、许鸿明等在研报中指出，2022年居民存款同比多增8万亿元，但居民“超额储蓄”规模约为8万亿元的观点存在高估，因为并未考虑银行理财产品赎回和收入增加的影响，其估算2022年居民“超额储蓄”规模可能在3万亿元左右，而居民存款多增中约4万亿元由理财产品转为存款贡献，1万亿元由居民收入自然增长贡献(假设居民储蓄率与2021年持平)。

　　中信证券首席经济学家明明在报告中认为：“不同定义下的‘超额储蓄’的规模并不一致，但无论是将理财余额纳入统计，亦或是计算居民收入与支出的同比增速差，均反映出2022年存在明显的‘超额储蓄’。超额储蓄的来源包括三方面：一是资产价值与收入水平的不确定性增大，居民倾向于更多的储蓄;二是受房地产行业风险等影响，居民部门的购房意愿有所降低，潜在的购房配置资金向储蓄转移;此外，受疫情影响，消费场景的缺失也使得2022年以来居民消费支出显著低于潜在规模。三是随着2022年末防疫政策优化、地产支持力度加码、经济预期好转，债市收益率大幅上行，理财净值普遍受损，导致投资者纷纷将理财赎回至存款”。

　　华创证券也指出，2022年居民17.8万亿的存款增长主要体现为定期存款的明显多增，其背后或反映了2022年房价回落+股票熊市+理财赎回的情境下，居民被迫以定期存款作为资产配置的选项。定期存款大幅多增的背后可能是居民资产配置的更改。居民的资产配置可以简单分为房地产、股票、证券投资基金、理财、定期存款等五大项。

　　业内：“超额储蓄”向消费转化仍有阻碍

　　有关居民存款“超额”增长的情况,一个常见的市场观点是，2022年居民新增存款近18万亿元，同比多增8万亿元，因此居民“超额储蓄”规模约为8万亿元，随着2023年经济形势和金融市场将出现改善，这些“超额储蓄”将重新回流至金融市场，并支撑消费和地产复苏。

　　但机构对于超额储蓄的规模则测算不一。

　　明明表示，超额储蓄是当年储蓄超过了正常潜在水平的那部分储蓄。此外，储蓄存款并不完全等同于储蓄，随着金融市场的发展，越来越多低风险金融产品正取代存款成为居民财富储藏的工具，因此存款的增长不能完全反映超额储蓄的规模。在超额储蓄的具体规模判断上，由于居民资产配置方式随着金融市场发展而愈加丰富，很难仅仅通过存款增长来衡量，不过可以确定是万亿级别的资金量。

　　超额储蓄会否转化，消费、地产、资本市场等领域受益需要多久时间，则是市场的另一关注焦点。

　　值得注意的是，2022年居民部门存款增长规模远超过贷款增长规模，存款比贷款多增了14.01万亿元，二者之间出现较大缺口。

　　国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘磊认为，2022年存款增幅大幅高于贷款增幅的主要原因在于，银行购入政府债券的增加和影子银行信用创造的减弱。超额储蓄和未来的消费、投资都没有太大关系。居民2023年消费和投资都会增加，主要原因是疫情放开以及对未来经济增长复苏的信心增加，并不是由于超额储蓄。也就是说，即使居民消费支出增加、住房投资支出增加，依然不会改变居民存贷差扩大的趋势。

　　明明也认为，不宜高估超额储蓄对消费的提振。从近期公布的金融数据来看，居民存款高增但贷款依然表现较为疲弱，房地产市场提振不明显，超额储蓄向消费转化依然面临阻碍，不过考虑到经济复苏和消费修复的大趋势，一二季度交接之际，基本面的修复改善预计能够带动预防性储蓄的消耗。

(责任编辑：李静 )