县级城投迎来寒冬，未来该如何破局？

　　区县城投公司显然是城投群体里面压力最大的一类，尤其是中部或西部的区县城投公司，所处区域的地方政府家底不厚、短板突出、存量债务巨大、投资建设资金缺口大，导致其压力更大。通过近期的发债信息可以看出，县级城投面临着发债和融资的巨大压力。甚至有些县级城投公司已经不堪重负，成为债务重压下的僵尸企业。通过上周发债信息可知，主体AA-的县级城投发债票面才5.2%!，那么，县级城投有哪些方面的难题呢?

　　县级城投债申报难

　　审批节奏放缓，县域仍承压：不同发行场所城投债上会或注册前平均反馈次数均略有上升，DCM反馈次数为2.3次，前值2.2次，交易所反馈次数为5次，前值4.9次;不同发行场所城投发债历经反馈平均天数有所增加，DCM反馈时间为56.2天，前值49.8天，交易所反馈时间为67.8天，前值56.8天。区县级城投债审批节奏严重放缓。

　　例如，河南、河北城投债申报节奏加快，重庆、山西、广东则面临平均反馈读数拉长。河南、四川、安徽区县级，及安徽地市级城投公司债反馈次数与天数整体小于其他区域，江苏地市级、重庆区县级城投公司债的反馈次数与天数增幅较大。

　　另外，区县级城投发债审批节奏整体放缓。部分财政收入中低档的区县城投反馈读数环比改善，0-50亿档和80-100亿档区县平均反馈次数分别下降0.4次和0.9次;强资质区县城投则不然，财政收入100亿以上的区县级城投公司债平均反馈次数和天数均回升。

　　县级城投偿债压力大

　　天津、贵州及云南3地区县城投存续债偿付压力较大。整体上看，天津、贵州及云南等3地调整后的综合财力较弱，调整后的债务率水平均大于500%，且上述3地区县城投2021年净融资转负，存续债集中到期明显，同时未来2年存续债到期规模较大，在目前城投发债政策持续收紧、土地市场低迷的环境下，当地区县城投发债融资可能受到较大影响，其面临的偿付压力较大。

　　新疆区县城投存续债偿付压力较大，同时需警惕湖南、陕西区域融资环境恶化对当地区县城投债务偿付能力的弱化。在2021年净融资下降的4个区域中，湖南、新疆债务率较高，且新疆调整后的综合财力偏弱;河北、新疆、陕西存续债集中到期较为显著且未来2年到期规模较大，此外陕西、湖南两地区县城投存续债占全部城投存续债的比重均超过60%。整体上看，在目前城投发债政策持续收紧、土地出让收入持续下降的环境下，新疆区县城投面临的偿付压力较大，同时需要关注部分区县城投发生的非标违约，对区域融资环境带来的负面影响;若未来区域融资环境持续恶化，将导致当地区县城投再融资受阻，进而对区域偿付能力造成不利影响。

　　未来该如何破局?

　　当前，区县级城投不仅面临着市场融资的受限，还饱受隐性债务监管等限制。这是因为区县级城投在运作的过程中，企业化的程度不高，与地方政府、财政的关联更为紧密，使得其政府融资平台的属性、隐性政府债务的问题非常突出。

　　因此，区县级城投还将面临着较强的监管问题，并且不像过去的城投“自愿转型”，监管的压力将会持续增大，地方政府及城投负责人应当关注如何规范转型的问题。在转型过程中，既要切断政府与企业间的直接关联，但又要维持政府与企业的紧密合作，还要剥离政府隐性债务，可以说任务相当的重。

　　而在转型后，城投的主营业务模式将发生较大的变化;从直接关联地方政府与财政转向“项目收益自平衡模式”。这意味着区县城投需要进一步掌握土地、地方资源的经营模式，也需要更关注如何实现收益和盈利，城投不再是地方融资平台，而是变得更像一般意义上的“国有企业”。

　　在未来的五年中，地方政府与城投间的关系仍然是紧密的，但随着企业化的进程与隐性债务的监管，财政无条件兜底已经不再可能。这将使得过去相当稳定的“城投信仰”出现大幅度的波动，不同的政策环境与突发事件，极易引发债务风险问题。

　　由于城投债务风险极易在区域内进行传导，对地方来说也是“牵一发而动全身”，因此区县级城投应当全力控制自身潜在的风险，避免成为区域风险的“导火索”，尽力控制城投与地方债务的稳定。

(责任编辑：李静 )