南昌交投评级上调背后：370亿负债 诸多“旧账”风险待解

　　近日，南昌市交通投资集团有限公司(以下简称“南昌交投”)主体信用评级上调至AAA级，评级方为东方金诚。不过城市金融报.华网注意到，南昌交投尚有不少问题待解，比如，在资金投入及内部管控等压力较大。随着水利基础设施建设业务、PPP 项目和其他在建项目的持续推进，南昌交投将在资金支出和项目运营管理等方面面临一定压力。同时，委贷回收风险。跟踪期内，南昌交投委贷发放规模进一步扩大，且委托贷款对象以从事房地产业的民营企业为主，存在一定的回收风险。

　　城市金融报.华网注意到，新世纪评级等评级公司也参与南昌交投评级，但是其他评级工作没有做出评级调整，对于未来是否其他评级机构调整评级，截至发稿前，对方在采访中未做回复。

　　46亿委贷业务风险大

　　根据评级报告显示，南昌交由未来将以城市交通和文旅为主业，2022 年 6 月 14 日，公司名称由“南昌水利投资发展有限公司”变更为“南昌市交通投资集团有限公司”，

　　资料显示，公司原为南昌市政府设立的市级水务投融资主体，水利基础设施建设业务为其基础性业务，营业收入主要来自于建造合同收入、商品销售收入和房地产收入。跟踪期内，各业务规模明显扩张，叠加富春环保全年收入并表，收入大幅增长。公司省内战略定位变更为以城市交通和文旅为主业的国有资本投资运营公司，为加速推进市属企业国有资产整合重组，2022 年 6 月公司涉及多项股权划转事项，后续公司业务结构将出现重大调整。

　　不过，南昌交投此前的业务仍在进行中，2021年末，公司主要在建、拟建基础设施建设项目共 2 个，计划总投资 188.38亿元，仍需投资 183.31 亿元。目前，公司在建、拟建的基础设施建设项目尚未开始大规模投建，后续面临一定资本性支出压力。

　　评级报告关注认为，总体来看，未来该公司水利基建业务经营状况将主要取决于已投运 PPP 项目和新开展的 PPP 项目，但目前新开展的项目均处于建设初期，未来收益情况存在不确定性，新世纪评级将持续关注公司 PPP 项目进展及投运后对公司盈利状况的影响。

　　值得注意的是，南昌交投委贷业务主要由子公司南昌市水投投资有限责任公司(简称“水投投资”)、南昌南水投资有限公司(简称“南水投资”)及南昌水投项目管理集团有限公司负责。2017 年公司制定了《南昌水利投资发展有限公司对外投资管理制度》，制度明确规定了股东大会、董事会为公司对外投资的决策机构，在权限范围内对公司的对外投资作出决策;相关部门通过搜集资料、立项、调研、申报等手续逐级上报审批，审批通过后对外发放委托贷款。

　　公司委托贷款资金主要来源为自有资金，发放的委托贷款主要是向参控股公司、下游施工单位、业务合作公司等发放，部分委托贷款有抵质押担保。对于贷款逾期的情况，公司将采取催收、申请仲裁、诉讼等方式保障自身权益。截至 2021 年末，公司委托贷款余额为 46.42 亿元，委托贷款对象以房地产企业及民营企业为主，存在一定的逾期风险。同期末，公司对江西省南水融投项目管理有限公司(简称“南水融投”)的委托贷款余额为 9.85 亿元，占比达 19.87%，南水融投系公司与东投地产集团有限公司投资成立的房地产投资控股平台，投资的房地产项目主要位于江西、湖北等地县市，随着房地产政策持续收紧，房地产企业资金周转压力较大，需持续关注南水融投资金压力。截至 2021 年末，公司已逾期贷款共 3 笔，已展期贷款共 3 笔，涉及委托贷款金额合计3.58 亿元，占期末委托贷款的 7.22%。2019-2021 年及 2022 年第一季度，该公司发放委托贷款产生的利息收入分别为 3.29亿元、2.83 亿元、5.03 亿元和 1.33 亿元，其中 2021 年同比增长 77.65%，主要系委托贷款借款人主要系公司开发项目的合作方，借款规模随公司合作项目的规模而扩大。2019-2021 年，委托贷款毛利率分别为 6.97%、0.15%和-0.88%，其中 2021 年出现亏损主要系受展期、逾期等影响所致。

　　跟踪期内，随着业务发展，该公司负债规模稳步增长，外部融资规模有所扩大，负债中刚性债务占比较高，资金平衡压力有所上升。

　　负债压力大

　　2021 年末及 2022 年 3 月末，该公司负债总额分别 364.80 亿元和 370.62 亿元，随业务规模扩张，资金需求提升，负债规模分别较上年末增长 10.44%和 1.60%。跟踪期内，资产负债率整体呈上升趋势，但仍保持在可控水平，同期末分别为 56.19%和 56.52%，其中 2021 年末较上年末上升 2.69 个百分点。从债务期限结构来看，债务以非流动负债为主，同期末长短期债务比分别为 177.47%和 227.26%。

　　从负债构成来看，公司负债主要由刚性债务、应付账款、预收款项、合同负债和其他应付款等构成。2021 年末，公司刚性债务为 249.99 亿元，主要由应付债券、银行借款和南昌市滕王阁城市发展基金(有限合伙)构成，较上年末增长 10.20%，主要系发行债券较多所致;应付账款余额 21.25 亿元，主要为尚未结算的工程项目款，2021 年末较上年末减少 25.25%，账龄期限较短，一年以内占比 54.35%;因公司本部及除富春环保外的其他子公司执行新收入准则，将部分预收款项重分类至合同负债，同期末预收账款为 4.48 亿元，较年初增长 2.00%;受新准则重分类影响，合同负债为 17.27 亿元，主要系预收房款，随着房地产项目交房较年初减少 55.40%;其他应付款为 19.05 亿元，较上年末增长 12.07%，主要系往来及暂借款。此外，2021 年末，随富春环保及其子公司企业腾退事项落实，持有待售负债清零;长期应付款较上年末增长 446.89%至 42.77 亿元，主要系水系治理的资本金 30.00 亿元。2022 年 3 月末，公司负债结构较上年末无重大变化。

　　评级公司认为，总体来看，跟踪期内该公司刚性债务规模持续扩大(考虑永续中票)，但整体债务杠杆率仍较可控。预计随着建设项目及 PPP 项目的持续投资，债务规模将维持较高的增速，资金压力将不断加大。

　　该公司主要通过发行债券和银行借款进行融资。2021 年末，公司应付债券余额116.65 亿元，较上年末增长 34.62%，主要系 2021 年发行 2 期公司债券，分别为 21 南水 01 和 21 南水 02，发行利率分别为 4.78%和 4.27%;发行 2 期中票，分别为 21 南昌水投 MTN001 和 21 南昌水投 MTN002，发行利率分别为 3.90%和 3.65%;发行 21 南昌水投 PPN001，发行利率 4.37%。中长期债券的发行进一步拉长了债务期限结构。此外，同期末一年内到期的应付债券 7.90 亿元。

　　在现金流方面，2021 年及 2022 年第一季度，公司营业收入现金率分别为 93.77%和 65.31%，同比分别下降 25.61 个百分点和 26.18 个百分点，2021 年受富春环保全年收入并入影响，营业收入现金率下降较为明显。2021 年及 2022 年第一季度，业务现金收支净额分别为-2.32 亿元和-7.56 亿元。公司经营性现金流净额受其他因素现金收支情况影响较大，其他因素现金流主要系往来款、项目拨款、委贷业务收支及资金拆借款等，同期分别为14.28 亿元和-2.79 亿元，其中 2021 年受富春环保全年纳入合并范围及收到往来款较多呈大额净流入。2021 年及 2022 年第一季度，经营性现金净流量分别为 11.95 亿元和10.34亿元，其中 2021 年为近三年首次净流入。 2021 年及 2022 年第一季度，该公司投资性现金净流量分别为-2.34 亿元和-13.66 亿元，其中 2021 年净流出同比大幅减少，主要系投资支付的现金较少所致。2021 年公司收回投资收到的现金为 6.11 亿元，系收回基金投资款等;投资支付的现金为 15.68 亿元，同比减少 58.83%，主要系 2020 年子公司水天集团收购富春环保股权投资支出较多。2021 年及 2022 年第一季度，该公司筹资性现金净流量分别为 20.92 亿元和 15.61 亿元，公司日常经营及投资所需的资金主要来源于外部债务融资。同期取得借款收到的现金分别为 131.52 亿元和 39.90 亿元;偿还债务支付的现金分别为 102.30 亿元和 22.15 亿元。跟踪期内由于部分有息债务到期，公司对外筹资规模有所增长。综合而言，非筹资性现金流入不能满足公司投资需求，加上存量债务的还本付息，预计短期内对外筹资仍会保持一定规模。

(责任编辑：白静 )